Or : le solde acheteur progresse surtout grâce au recul des positions vendeuses

Le dernier rapport CFTC sur l’or invite à regarder au-delà du solde acheteur. L’exposition nette des intervenants non commerciaux progresse, mais cette amélioration provient surtout du recul de leurs positions vendeuses. Notre lecture : un allègement des paris baissiers ne constitue pas, à lui seul, la preuve d’une nouvelle vague d’achats durables.

Les chiffres : un solde acheteur de 231 960 contrats

Dans le rapport CFTC Legacy, contrats à terme seuls, Gold COMEX, les positions au 8 septembre 2026 sont les suivantes. Les variations comparent le 8 au 1er septembre.

La diminution des positions vendeuses représente environ 86 % de l’amélioration du solde. Les positions acheteuses augmentent peu. Le périmètre porte sur le contrat de 100 onces troy ; il exclut les options et le Micro Gold. La catégorie « non-commercial » du rapport Legacy ne se confond pas avec la catégorie « Managed Money » des rapports désagrégés.

Deux moteurs différents derrière un même solde

Un solde net augmente de deux façons : davantage de positions à l’achat, ou moins de positions à la vente. Ces mouvements peuvent produire le même résultat arithmétique tout en correspondant à des comportements différents. Dans le premier cas, les intervenants accroissent leur exposition directionnelle positive ; dans le second, ils réduisent une exposition négative.

Pour apprécier la solidité d’un mouvement, cette distinction compte. Un rachat de position vendeuse peut soutenir les transactions à court terme, mais son effet s’épuise une fois cette position fermée. La poursuite d’une hausse exige ensuite d’autres acheteurs. Une progression des positions longues fournit un autre renseignement, sans garantir davantage une hausse future.

Le tableau agrège des situations individuelles : il ne révèle ni les motivations de chaque intervenant, ni ses positions sur les autres marchés. Il serait donc excessif d’en déduire une capitulation générale des vendeurs. De même, un encours de contrats en baisse ne mesure pas directement une sortie de capitaux en dollars : chaque contrat ouvert associe un acheteur et un vendeur.

Une photographie du mardi, publiée le vendredi

Le calendrier CFTC prévoit la diffusion du rapport le vendredi 11 septembre à 15 h 30, heure de New York, soit 21 h 30 à Paris. Les positions observées sont celles du mardi précédent. Ce décalage est essentiel : le rapport ne décrit pas les arbitrages réalisés après les annonces des 10 et 11 septembre.

Il ne permet donc pas d’expliquer rétrospectivement chaque variation de fin de semaine. Pour le bilan des prix et du marché obligataire, consultez notre analyse hebdomadaire du cours de l’or. Le positionnement constitue une pièce supplémentaire du diagnostic, avec sa propre date d’observation.

Ce qu’il faudra surveiller autour de la Fed

La Réserve fédérale se réunit les 15 et 16 septembre, avec publication de projections économiques. Le prochain rapport CFTC est prévu le 18 septembre : son observation du mardi 15 précédera encore la décision du mercredi. Il ne faudra pas le présenter comme un bilan complet de la réaction à la Fed.

Pour la suite, notre grille de lecture privilégie trois évolutions possibles. Une hausse des positions longues accompagnée d’un encours croissant serait compatible avec une participation acheteuse renouvelée. Une amélioration du solde reposant encore sur la réduction des shorts appellerait davantage de prudence sur la persistance de ce soutien. Enfin, un recul des positions longues signalerait un désengagement de cette catégorie, à confronter aux taux réels, au dollar et aux flux des ETF.

Ces configurations sont des hypothèses d’interprétation, pas des signaux d’achat ou de vente automatiques. Sans mise en perspective historique complète, nous ne qualifions pas le positionnement actuel d’extrême ou de record.

L’intérêt pour un détenteur d’or physique

Les marchés à terme aident à comprendre certains mouvements rapides du métal. Ils ne recensent cependant pas l’ensemble des achats de lingots, des réserves officielles ou de la demande de bijoux. Une variation des contrats ne doit pas être convertie en tonnes d’or prétendument retirées des coffres ou livrées aux investisseurs.

Pour un épargnant français, cette publication sert avant tout à évaluer la nature d’un soutien de marché. Elle complète l’étude du cours en euros, des primes et des frais du produit concerné. Elle ne donne ni un prix de transaction garanti ni un calendrier fiable pour acheter ou revendre.

Publié le 12 septembre 2026. Sources consultées : CFTC, positions au 8 septembre, calendrier de diffusion CFTC et calendrier FOMC. Calculs GOLDMARKET ; données exprimées en contrats sauf indication contraire. Analyse informative, sans recommandation personnalisée.