منذ عام 2022 وعودة التضخم، تحطم البنوك المركزية أرقامًا قياسية تاريخية في تراكم الذهب. لقد ارتفع الطلب من جانب البنوك المركزية على الذهب من أقل من 2% من إجمالي الطلب على سوق الذهب في عام 2010 إلى أكثر من 23% في عام 2023. وتتناقض ديناميكيات الشراء لدى البنوك المركزية بشكل حاد مع عمليات البيع في تسعينيات القرن العشرين. وتتعدد أسباب هذه المشتريات الضخمة من جانب البنوك المركزية: تخزين القيمة وأداة مكافحة الأزمات، والتنويع الاستراتيجي، والتحوط ضد التضخم، وما إلى ذلك.
وبحسب مجلس الذهب العالمي، بحلول عام 2024، ستحتفظ البنوك المركزية بنحو 17% من إجمالي الذهب المستخرج عالميا (36 طن). ويعتقد أن البنوك المركزية استحوذت على الجزء الأكبر من هذا الذهب خلال الأعوام الأربعة عشر الماضية، وهو اتجاه متزايد ومتسارع.
لماذا نشتري الذهب للبنك المركزي؟
1 طن من الذهب: هذه هي كمية الذهب التي اشترتها البنوك المركزية في عامي 000 و2022. كمية فلكية، رقم قياسي في تاريخ النقد. لمدة عامين متتاليين، حطمت البنوك المركزية كل الأرقام القياسية في تراكم الذهب. وفي الربع الأول من عام 2023، سيستمر هذا الزخم مع الاستحواذ على ما يقرب من 2024 طن من الذهب. وكانت الدول الرئيسية المستوردة للذهب هي تركيا والصين والهند، بواقع 300 و30 و27 طناً من الذهب على التوالي. وفي عام 18، جمعت الصين وبولندا وسنغافورة أكبر قدر من الذهب، بواقع 2023 و225 و130 طناً على التوالي.
إذن لماذا نشتري الذهب عندما يفترض أن يعمل البنك المركزي على بث الثقة في عملته؟ وقد تبدو الإشارة التي يرسلها البنك المركزي من خلال تعريض نفسه لمثل هذا الملاذ الآمن متناقضة فيما يتصل بهدفه المتمثل في استقرار الأسعار واستقرار عملته. لكن شراء الذهب من البنوك المركزية يسمح لك بالتمتع بعدد من الفوائد التي لا توفرها العملات الأجنبية أو العملة الوطنية. تقوم البنوك المركزية بشراء الذهب لأسباب استراتيجية واقتصادية عديدة.
الذهب: مخزن للقيمة وتأمين ضد الأزمات
أولا، الذهب هو مخزن للقيمة ليس له مقابل. ويعتبر هذا الأمر آمنًا ودائمًا، مما يعزز مصداقية البنك المركزي والثقة في عملته. وفي الواقع، يمكن للذهب أن يكون عنصرا حاسما في جذب المستثمرين والحفاظ على استقرار العملة الوطنية. على عكس العملات، لا تخضع قيمة الذهب للتضخم أو السياسات النقدية لأي بلد معين. ونحن نعلم أن دور البنك المركزي يتعزز بشكل خاص خلال الأزمات، ويجب عليه الحفاظ على ميزانية عمومية صحية في جميع الظروف.
ونتيجة لذلك، يعزز الذهب الاستقرار المالي للنظام المصرفي المركزي. وفي أوقات عدم اليقين الاقتصادي أو الجيوسياسي، يُنظر إليه باعتباره أحد الأصول الملاذ الآمن. تشتري البنوك المركزية الذهب لحماية احتياطياتها وضمان قدر معين من الاستقرار المالي، وهو ما يسمح لها أيضاً بالحد من فقدان الثقة.
التنويع الاستراتيجي والضروري
مصدر: الميزانية العمومية السنوية الموحدة لنظام اليورو (europa.eu)
إن حصة الذهب في الميزانيات العمومية للبنوك المركزية ليست ضئيلة على الإطلاق. على سبيل المثال، احتفظ البنك المركزي الأوروبي بنسبة 9,4% من ميزانيته العمومية بالذهب في عام 2023 (المنحنى الأصفر). ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن هذه النسبة كانت 14% في عام 2000 و15,5% في عام 2010. وفي عام 2020، وبعد التوسع الكبير في الميزانية العمومية للبنوك المركزية مع الخلق النقدي المرتبط بالأزمة، بلغت حصة الذهب في الميزانية العمومية 6,5% فقط في عام 2021.
إن عمليات الشراء الضخمة للذهب التي تقوم بها البنوك المركزية هي في المقام الأول بمثابة تعديل في مواجهة الزيادة الاستثنائية في الميزانيات العمومية لهذه المؤسسات في السنوات الأخيرة. ومع ذلك، بالمقارنة بالميزانية العمومية، لا تزال البنوك المركزية تحتفظ بكميات أقل من الذهب مقارنة بالعقد السابق. ومن المثير للدهشة أن الذهب يصنف باعتباره "الأصول الأساسية" للبنك المركزي. بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي، يتم تصنيفه فعليًا على أنه "A1" بين فئات الأصول التسعة. وهكذا، وعلى الرغم من انتهاء معيار الذهب، فإن البنوك المركزية تعتبر الذهب بمثابة الأصول المرجعية، على الرغم من أن هذا الأمر لا يتم إيصاله للجمهور بشكل واضح دائما.
بالإضافة إلى ذلك، يتضمن الميزانية العمومية للبنوك المركزية القاعدة النقدية، أي الأموال المتداولة الخالية من الديون والاحتياطيات المصرفية. هذه العملة، التي توصف بأنها خالية من الديون لأنها صادرة عن البنك المركزي بشكل مستقل عن أي دين، مضمونة جزئيا بالذهب، الذي يعتبر الأصل المرجعي. وهكذا، فإن مخزونات الذهب لدى البنوك المركزية تشكل بطريقة ما "أساس القاعدة" للنظام النقدي، على الرغم من غياب معيار الذهب. ولهذا السبب يحتل الذهب بعدًا استراتيجيًا ويظل ضروريًا لحسن أداء اقتصاداتنا المعاصرة.
هل يلجأ البنك المركزي إلى الذهب لمواجهة عدم استقرار الأسعار؟
يميل الذهب إلى الحفاظ على قيمته في مواجهة التضخم. في الواقع، يعمل هذا النظام بسرعة أكبر من التضخم بنحو 4 إلى 5 مرات على المدى الطويل. وفي هذا السياق، تقوم البنوك المركزية بشراء الذهب لحماية احتياطياتها من انخفاض القيمة بسبب التضخم. ومن ثم فإن تأثيرات التضخم قد تؤدي إلى زيادة حاجة البنوك المركزية لشراء الذهب. إن الديناميكيات التضخمية، إذا كانت أكثر وضوحا مما هي عليه في بقية أنحاء العالم، يمكن أن تؤدي إلى تدهور ميزان المدفوعات وانخفاض قيمة العملة. وفي حالة عدم رفع أسعار الفائدة، فإن التضخم الجامح قد يؤدي إلى انخفاض كبير في قيمة العملة وزيادة الاحتياجات إلى العملات الأجنبية.
في عام 2022، وصل معدل التضخم العالمي إلى ما يقرب من 8,8%. وفي الوقت نفسه، أدى التضخم الجامح في العديد من البلدان إلى انخفاض احتياطيات النقد الأجنبي العالمية بنحو 7,5%، أو ما يقرب من تريليون دولار على مستوى العالم. وفي هذا السياق، استفادت البنوك المركزية الأكثر تعرضاً للذهب من انخفاض أقل في احتياطياتها من النقد الأجنبي.
ومن خلال تنويع احتياطياتها بالذهب، تستطيع البنوك المركزية تقليص اعتمادها على عملة واحدة، مثل الدولار الأميركي. ومن ثم فإن الوضع التضخمي سوف يكون أكثر استدامة بالنسبة للبنك المركزي إذا كانت احتياطيات النقد الأجنبي مغطاة إلى حد كبير بمخزونات الذهب. ويساعد هذا على تقليل المخاطر المرتبطة بتقلبات العملة والأزمات الاقتصادية. بالإضافة إلى ذلك، يمكن استخدام الذهب للتدخل في أسواق الصرف الأجنبي أو لدعم العملة الوطنية.
احتياطيات الذهب والعملات الأجنبية، عملية تحكيم معقدة
تشكل إدارة احتياطيات النقد الأجنبي إحدى الوظائف الرئيسية للبنوك المركزية. ويستخدمونها للتدخل في أسواق الصرف الأجنبي وتحقيق استقرار عملاتهم. على سبيل المثال، يمكنهم شراء عملتهم الخاصة لدعم قيمتها أو بيع العملات الأجنبية لمنع الارتفاع المفرط في قيمة عملتهم. وفي أوقات الأزمات، تسمح احتياطيات النقد الأجنبي للدول أيضًا بمواصلة استيراد السلع والخدمات الأساسية حتى في أوقات الاضطرابات الاقتصادية.
ومن ثم، فإن الاحتياطيات الكبيرة من النقد الأجنبي تعمل على تعزيز ثقة المستثمرين الأجانب والشركاء التجاريين في قدرة البلد على الوفاء بالتزاماته المالية الدولية. ومع ذلك، إذا كانت احتياطيات النقد الأجنبي تتكون من العملات الأجنبية، وخاضعة للمخاطر الجيوسياسية وتقلبات أسعار الصرف، فإن البنك المركزي يتعرض لمخاطر كبيرة. وبالتالي يعمل الذهب كاحتياطي من النقد الأجنبي دون مقابل وبتقلبات أقل.
مصدر: الجدول 1: تكوين احتياطيات النقد الأجنبي الرسمية بالعملات العالمية – بيانات صندوق النقد الدولي
ومن ثم، هناك تناسق بين كمية العملة التي يحتفظ بها البنك المركزي ومخزونه من الذهب. على سبيل المثال، وصلت احتياطيات النقد الأجنبي العالمية إلى ذروة كبيرة في عام 2013 قبل أن تبدأ في الانخفاض حتى عام 2016، بشكل مماثل لسعر الذهب. تحتفظ البنوك المركزية حاليا بنحو 16% من احتياطيات النقد الأجنبي على شكل ذهب. تعد تركيا الدولة التي تحتوي على أعلى تركيز للذهب، حيث أن جميع احتياطياتها تقريبًا على شكل ذهب، ويرجع ذلك أساسًا إلى التضخم السائد (70%).
في المقابل، تحتفظ الصين بأقل من 5% من احتياطياتها، التي تظل الأكبر في العالم، على شكل ذهب. وتشكل المشتريات الضخمة التي تقوم بها الصين جزءاً من استراتيجية لتنويع احتياطياتها من النقد الأجنبي. علاوة على ذلك، تحتفظ الولايات المتحدة بنسبة 70% من احتياطيات النقد الأجنبي في شكل ذهب، تليها ألمانيا وإيطاليا وفرنسا بنسب مماثلة.
نحو مشتريات مرتفعة من الذهب بشكل مستدام؟
وفي نهاية المطاف، يثير الاهتمام المتزايد من جانب البنوك المركزية بالذهب تساؤلات مهمة حول مستقبل هذا الاتجاه. مع استمرار البنوك المركزية في تجميع كميات قياسية من الذهب في عام 2024، فمن المشروع أن نتساءل عما إذا كان هذا الطلب سيكون مستداما على المدى الطويل. هناك العديد من العوامل التي قد تؤثر بشكل كبير على الطلب المستقبلي للبنوك المركزية على الذهب.
ومن ناحية أخرى، قد يشجع استمرار حالة عدم اليقين الاقتصادي والجيوسياسي العالمية البنوك المركزية على تعزيز احتياطياتها من الذهب كشكل من أشكال الأمن المالي في مواجهة هذه التحديات. إن الاستقلال عن الدولار أو معظم العملات الرئيسية يمكن أن يكون وسيلة لدعم الاستراتيجية الجيوسياسية والتنويع. ومن ناحية أخرى، قد تؤثر التغيرات في السياسات النقدية وأنظمة أسعار الصرف أيضاً على طلب البنوك المركزية على الذهب، وخاصة في سياق التقلبات المتزايدة في الأسواق المالية.
وعلاوة على ذلك، فإن إدراك الذهب كمخزن آمن للقيمة قد يواصل دعم الطلب عليه، وخاصة في بيئة تتسم بالمخاوف المستمرة بشأن التضخم واستقرار العملة. ومع ذلك، من المهم أن ندرك أن الذهب هو أحد الأصول التي تخضع قيمتها للتقلبات والدورات الاقتصادية. وبالتالي، فإن طلب البنوك المركزية على الذهب قد يتغير اعتمادًا على الظروف الاقتصادية والسياسات النقدية في المستقبل. ومن ثم فإن المزيد من الانخفاض في أسعار الفائدة وتخفيف السياسة النقدية من شأنه أن يعزز عمليات شراء الذهب على المدى الطويل بسبب توسع الميزانيات العمومية للبنوك المركزية.
في هذا السياق، سيكون من المثير للاهتمام مراقبة تطور طلب البنوك المركزية على الذهب عن كثب. يظل الذهب "أساس القاعدة النقدية".
